来源：金融界网站
来源：中金公司郭朝辉林浩
国内小麦高库存积重难返，美国小麦供应预期充足，出口收窄，加剧库存压力，美麦价格大幅下跌。受美麦大跌影响，中国进口美国小麦的套利窗口重新打开。若中国取消对美进口加征的25％关税，国内进口需求预计推动美麦大幅反弹，国内小麦对美麦溢价预计降至元/吨。
国内小麦高库存积重难返
对美小麦加征关税以来，中国小麦进口结构调整，整体进口仍然提升。年，美国进口小麦占中国总进口比重达到18％。自年7月6日对美国小麦加征关税以来，中国进口美国小麦套利空间从盈利元/吨（10％）降至亏损超元/吨（-15％）。受此影响，中国完全停止美国小麦进口，转而增加自加拿大、俄罗斯、哈萨克斯坦等地区进口以填补缺口，整体小麦进口增加近21％。从结构上看，中国从加拿大进口占比从去年同期的21％增至37％，俄罗斯、哈萨克斯坦也分别从51％、7％增至52％与11％。
年国内小麦大面积减产，国内临储小麦库存略有下滑，但仍高达万吨，高库存积重难返。受恶劣天气影响，年国内小麦减产近15％，临储库存下降万吨，压力略有缓解。但截至4月中旬，国家临储小麦剩余库存数量为万吨，库存压力仍然较大。其中年、年、年、年、年、年的陈粮库存分别剩余8万吨、万吨、万吨、万吨、万吨与万吨。
库存高企致美麦大跌，中国进口套利窗口重启
美国小麦供应预期充足，出口收窄，加剧库存压力，美麦价格大幅下跌。根据USDA在4月份的报告，美国冬小麦生长状况大幅改善。此外，美国小麦出口进一步下调54万吨至万吨，库存消费比从上月估计的95％增至99％，大幅高于去年同期的80％。受库存压力影响，美国小麦价格年初至大幅下跌16％。
受美麦大跌影响，中国进口美国小麦的套利窗口重新打开，中国也在3月份重启美国小麦进口。年初至今，美麦大跌16％，国内小麦价格基本持平，美国小麦进口套利窗口从年初的-元/吨增至4月底的元/吨。随着套利窗口重新开启，国内企业开始重新进口美国小麦。根据天下粮仓的数据，3月份国内进口美国小麦4.2万吨，但仍然低于去年同期的7.3万吨。
若取消加征关税，国内溢价预计收窄至元/吨
整体上看，全球小麦供应仍然充足，库存消费比达到37.3％，为历史最高水平。高库存叠加新麦供应回升，全球小麦价格预计维持弱势运行。
若中国取消对美进口加征的25％关税，国内进口需求预计推动美麦大幅反弹，国内小麦对美麦溢价预计从当前的元/吨降至元/吨。在当前价格水平下，进口美麦已经具备套利空间。如若取消加征的25％关税，美麦进口套利窗口将达到元/吨，进口利润超过30％。中国在短期内大量增加美麦进口，将推动美麦价格短期内出现较大幅度反弹。我们预计中国在下半年增加超过万吨美国小麦进口，美国小麦的库存消费比或从当前的99％回落至90％。